摘要：美元后期的趋势性变化，将取决于美国经济的运行情况和特朗普新政的具体内容，而这两大因素都存在着变数。
近日，央行货币政策委员会委员樊纲在《中国证券报》撰文指出：“最近人民币与美元汇率的变化，其实不是人民币贬值，而是美元升值”，“对于最近人民币与美元汇率的变化，现在老有人在想，人民币是不是还会再贬下去？所以我要多换美元。但这时你就可能忽视了那个真正应该问的问题：美元还会一个劲涨上去吗？”是啊，美元真的会一直上涨吗？
自从2015年12月美元加息以来，美元升值已经成为影响全球经济发展的一个重要因素。2016年年底，特朗普当选美国总统和美联储的第二次加息进一步强化了美元的升值趋势，受此影响，美元指数创下2003年以来的新高。
美元升值有诸多影响，其负面影响之一，是引起新兴市场国家资本的外流和货币的大幅度贬值，从而引起世界经济的动荡不安。从对中国经济的影响来看，由于我国汇率制度是参考一篮子货币的管理浮动汇率制，在美元对其他货币大幅度升值的情况下，为了保持人民币对一篮子货币指数的稳定，人民币会对美元贬值，受这一制度性因素的影响，美元升值也在一定程度上助长了人民币贬值压力。
鉴于美元升值的以上影响，2017年的美元汇率变化前景成为了国内外普遍关注的热点问题之一。当前，在特朗普新政即将起步和美联储加息预期得到进一步强化的背景下，金融市场几乎形成了美元将会持续升值的一致性预期。但持续升值不等于会一直上涨。面对这一局面，需要警惕美元汇率可能出现的异动。变化无常是国际金融市场的常态，从美元汇率过往的变化规律来看，尤其当市场出现高度一致性预期时，往往预示着变化的来临。因此，身处风云多变的金融市场，需要时刻做好应对变化的准备。从各方面的情况来看，有许多不确定的因素有可能会改变“美元会一直上涨”的预期。其中，以下一些因素尤其值得我们关注。
首先，美元加息对美元走势的影响存在不确定性。
当前诱发美元升值的因素之一是美联储的加息。从历次美联储加息对美元走势的影响来看，在加息之前以及在加息的初期阶段，美元加息有可能诱发美元升值，但是，这一进程并不具有可持续性，在加息期间，利率与美元的走势甚至有可能背道而驰。
从实际情况来看，在1994年2月-1995年7月的加息周期中，美国联邦基金目标利率从升息前的3%上调到5.75%，这期间美元指数从95贬值到81，基本上延续了贬值趋势。另外，在2004年6月-2006年6月的加息周期中，联邦基金目标利率从加息前的1%上调到5.25%。这一时期美元指数的走势分为三个阶段，2004年6月到2004年12月美元指数从90贬值到80，2005年1月到同年11月美元指数从80升值到92，2005年12月到2006年6月美元指数从92回落到85，从整个周期来看，美元指数从90下降到85。最后，从2015年12月开始的这轮美元升息来看，美元也并非一直处于升值趋势，从2015年12月开始到2016年4月为止，美元指数曾经一度从100贬值到93，此后又重拾升势。
以上事实表明，美元加息未必会引起美元的持续升值，之所以会出现这种情况主要受以下因素的影响：
第一，在美元加息以前，美元加息预期已经引起美元升值，大幅度美元升值甚至已经透支了美元加息的预期。在这种情况下，美元加息预期一旦兑现反而有可能引起美元汇率的贬值。
第二，在美国历史上，通常美元之所以加息是因为美国经济面临通货膨胀风险，加息可以起到支撑美元上涨的作用，而通货膨胀率的上升会助长美元贬值，当后者的力量大于前者时，美元更有可能出现贬值而不是升值。
第三，美元加息会引起企业和个人融资成本的上升，进而会抑制投资和个人消费的增长，因此加息有可能对经济产生不利影响，一旦出现这一结局，加息反而有可能引起美元贬值。
第四，美元加息会引起其他国家的资本流出，为了阻止本国资本流出，其他国家有可能跟随美国实施加息政策，其他国家利率的上升将会削弱美元加息对美元升值的推动作用，甚至有可能引起美元汇率的贬值。
从以上分析来看，美元加息与美元走势之间几乎不存在显著的相关性，美元加息如何影响美元汇率的走势还受到其它经济因素的制约。因此，并不存在“美联储加息，美元会一直上涨”的逻辑。
其次，特朗普新政对美元的影响有可能出现变数。
2016年11月特朗普意外当选美国总统，是助长美元升值的重要原因之一。通过增加公共投资和减税振兴美国经济，是特朗普经济刺激计划的核心内容，该计划将会引起美国通货膨胀率的上升进而迫使美联储加快升息的速度，正是在以上市场预期的影响下，美元开始加快升值速度。
但是，值得强调的是，一旦特朗普上台，其新政对美元走势的影响有可能出现变数。其不确定性表现在以下三个方面：
第一，假如特朗普按计划推出增加公共投资的新政，该计划有可能通过助长通货膨胀风险，诱发美元贬值。这是因为，通货膨胀属于对内贬值，通常货币对内贬值会导致对外贬值。一旦特朗普新政引起通货膨胀率大幅度上升，而美联储加息又无法阻止物价的上涨，那么，特朗普新政反而有可能引起美元的贬值。
第二，在竞选美国总统期间，特朗普提出通过重振美国制造业，大幅度增加美国就业机会的竞选口号，一旦实施这一政策，特朗普新政有可能采取引导美元贬值的政策。这是因为，美元贬值有助于美国制造业的发展。近年来美元的大幅度升值已经对美国制造业的发展造成了不利影响，因此如果特朗普要重振制造业，配套措施应有很多，但其首要任务是阻止美元升值。
第三，为了改善美国经常收支状况，特朗普新政有可能会采取阻止美元升值的政策。2013年-2015年，美国的经常收支逆差分别为3664亿美元、3921亿美元和4630亿美元，该逆差维持了持续增加的趋势。从2014年年中以来，美元指数已经升值25%，美元升值对经常收支的不利影响将会逐步加大，而经常收支逆差的增加有可能诱发美元贬值风险。如果要阻止美国经常收支逆差的扩大，同样需要引导美元贬值。
再次，市场的自我调节机制有可能改变美元走势。
市场的自我调节机制随时都有可能引发美元汇率的调整。“久涨必跌”和“久跌必涨”，是市场的变化特点之一。另外，“利多出尽是利空”也是制约市场变化的重要规律之一，这些因素都有可能给美元走势带来变数。
首先，从长期走势来看，美元汇率估值处于中位以上水平，而且创2003年以来的新高，即使美元的上升趋势不发生变化，但是出现阶段性调整也是大概率事件。过去30个月，美元指数的涨幅在25%左右，最近三个月的涨幅在8%左右。随着上涨幅度的增加，美元交易获利回吐的压力也在加大，这一压力有可能随时引发美元汇率的阶段性调整。
其次，从“利多出尽是利空”的市场变化规律来看，随着美联储第二次加息尘埃落定，美元有可能进入观望休整阶段。从美元汇率对美元加息的反应来看，美元升值已经在一定程度上透支了美元加息的预期。如前所述，从2014年年中到2016年年末，美元指数上涨幅度高达25%左右，期间美国联邦基金目标利率仅仅从0.25%上调到0.75%，前者的调整幅度远远大于后者。进入2017年，如果美国经济指标向好，美元有可能维持强势调整，但是，如果美国经济的表现不尽人意，美元甚至有可能进入贬值通道。
进入2017年，特朗普总统即将正式上任。最终特朗普新政会如何影响美元汇率走势将取决于其采用怎样的经济政策。当前，国内外媒体普遍认为，特朗普政府更有可能采用贸易保护主义的政策，而通常与贸易保护主义政策搭配使用的汇率政策是引导本币贬值，而不是引导本币升值。
综上所述，近一段时间以来，美元的确表现强劲并处于升值预期中。但进入2017年，美元是否还会一直延续升值趋势，还是更有可能进入观望调整周期，值得拭目以待。美元后期的趋势性变化，将取决于美国经济的运行情况和特朗普新政的具体内容，而这两大因素都存在着变数。
从美元走势对人民币汇率的影响来看，人民币汇率主要保持与一篮子货币指数的稳定，在这一汇率机制下，美元指数升值会引起人民币对美元的贬值，反之，美元指数贬值将会引起人民币对美元的升值。因此，一旦美元指数出现阶段性调整，这一变化将会结束人民币对美元汇率的贬值趋势，届时，人民币对美元汇率更有可能出现双向波动的走势。
来源：《上观新闻》2016年12月29日
