徐明棋：警惕金融大鳄制造“羊群效应”

最近的金融资产大幅度震荡主要是由于投机炒作带动的，日本的宽松货币政策或者美联储退出量化宽松政策只是国际金融大鳄们的炒作题材而已，他们的目的是利用这些信息的发布掀起市场的波澜，进而引发“羊群效应”，可以令他们从中获取暴利

投机是金融市场震荡的主要原因

最近，美联储将退出量化宽松政策成了全球经济最引人注目的事件，与此相伴的是国际金融市场上股市、大宗商品、汇率以及不同国家债券市场都经历了大起大落的震荡。

 经济学家们总是试图用基本的经济学理论来分析这些政策的影响和金融市场大起大落的原因。在这其中，很多人相信并得到市场认可的一种分析，是美国经济复苏强劲超过人们预期，美联储退出量化宽松政策在望，美国利率将会上升，资金将从新兴市场国家撤出，这是导致新兴市场国家股市和其他金融资产泡沫消退的主要原因，因此新兴市场国家的高速增长将无法持续，接下来需要应对的主要挑战是泡沫破灭后引起的金融危机风险。

但是，我们如果仔细考察一下欧美和日本的股市会发现，几乎是在同时，他们的股市也出现了快速的下跌。如果按照资金的流动方向来解释似乎难以令人信服，因为资金如果流入美国，美国股市应该与新兴市场国家的股市呈反向的运行，而不是同步涨跌。本人的分析是最近的金融资产大幅度震荡主要是由于投机炒作带动的，日本的宽松货币政策或者美联储退出量化宽松政策只是国际金融大鳄们的炒作题材而已，他们的目的是利用这些信息的发布掀起市场的波澜，进而引发“羊群效应”，可以令他们从中获取暴利。因此我们看到在短期内，无论是股市还是债市，抑或是金融性大宗商品的价格都出现了过山车式的行情。这背后的主要原因就是利用目前政策的调整可能发生的影响，进行金融市场的投机炒作。

美日经济政策调整的实际影响可控

这样分析并不否定外部政策调整以及国际金融形势变化对新兴市场国家的真实影响，但是由美国或者日本政策调整产生的溢出性影响本身是可控的，无需惊慌失措。

比如，日本央行大规模购买日本政府债券增加了日元的基础货币供应，肯定对日本金融市场以及对周边国家产生影响。我们已经看到4月份日本宣布量化宽松政策之后日本股市一路上涨，一个月内涨了3500点。日元的汇率则不断下跌，从1美元=80日元跌至1美元=100日元左右。这种影响是日本货币政策变动以后市场供求关系变化所引起的，同时也引起了预期变化进而影响了供求关系变化。但是，这种效应并没有持久，因为量化宽松没有引起长期经济因素的改变，一旦市场吸收了新供应的基础货币，经济的其他基本面没有发生变化，日本股市重新开始了下跌，日元的汇率又重新开始上升。在这个过程中，也有一部分资金流向了新兴市场国家，对新兴市场国家货币汇率面临上涨压力，所以引发了很多国家央行纷纷下调基准利率，相互竞争放松银根。但是如果反应过度，不根据本身的情况也跟着实施量化宽松政策，效果可能适得其反。

美联储宣布要在2014年退出量化宽松政策，但美联储在当前并没有真正退出。美国的流动性仍在扩张，美国的利率水平也还没有发生变化。因此，实际的影响尚未出现，当前的影响都是预期所带动的。一旦美国真正开始退出宽松政策，那么一定会对世界经济产生影响，但是这个过程一定是渐进的。伯南克一定会吸取格林斯潘快速连番提高利率戳破美国房地产金融泡沫的教训。因此，美联储的退出政策对中国和新兴市场的负面冲击应该是温和的。如果发生大面积的剧烈冲击，一定是投机者在兴风作浪，更加需要监管者引起注意。

中国需要坚持稳健的货币政策

从当前的国际经济形势看，的确存在着很多不确定以及政策转换可能对中国经济产生的冲击。主要是外部经济状况发生变动后可能引起预期变化，进而使一部分热钱流向发生改变。如果一部分短期投机资金流出中国，对于中国经济实际上利大于弊。它可以消除人民币升值的压力，也可以使得房地产市场的热度降温。

至于热线流出会导致国内出现“钱荒”一说，本人并不认同。中国与多数新兴市场国家一样，经济发展面临的挑战主要是内源性的，主要是快速增长之后，内部原来的结构调整压力不断增加，另外在原来快速增长时期形成的资产泡沫问题、企业负债率偏高问题面临着去杠杆化的压力，资源环境也都是普遍的问题，收入财富分配不公也在一定程度上影响着经济的增长潜力。这些问题应需要新兴国家通过结构调整和体制改革来释放风险。原来在宽松的流动供应背景下进行结构调整和体制改革的难度比较大，因为很多经济主体日子过得去，感受到的压力不大，而现在资金开始逐渐趋向相对正常的供应状态，或者偏紧的状态，这对于调整结构和推动改革应该是机遇大于挑战。尽管调整的过程艰难，也是一个较长期的任务，新兴市场国家发展的势头总体是强劲的，即便短期内热钱因投机的需要会撤出一部分，但是新兴经济体的经济增长前景看好，总体上仍然具有投资的吸引力，发展中国家在受危机冲击后资金迅速回流的历史事实已经多次证明了这一点。

当然，在外部形势发生变化的大背景下，不确定性增加，监管者需要适时对市场的变化情况予以关注，及时抑制投机炒作，适时进行正常微调，保持正常的短期流动性水平，为改革开放提供适宜的货币金融环境。