引言
向来号称美国金融体系中翘楚的五大投资银行在美国次贷危机连锁冲击的袭击下，不断陷入巨亏的窘境，先是第五大投行贝尔斯登破产被摩根斯坦利收购，现在又是雷曼破产和美林被收购。在此之前，为美国房地产金融提供再融资的两大公司——房利美和房地美也因为次贷危机导致亏损累累，不得不被美国政府接管。这一连串的重创，使得美国资本市场陷入了百年以来最严重的危机之中，也昭示着美国金融体系出了严重的问题，而一直为人们所津津乐道的美国投资银行业更是在这次危机中暴露出了严重的风险失控和道德风险漏洞。
成也投行 败也投行
美国住房信贷不是第一次出问题。上个世纪80年代初，由于储贷机构发放的住房抵押贷款扩张过度，在通货膨胀高企，利率不断升高之后出现了严重的利率倒挂，使得原先以固定利率发放的住房抵押贷款变成不良资产，储蓄贷款机构大面积倒闭。最后美国政府出面关闭、收购和重组储贷机构以及出问题的商业银行2900多家，花了近5000亿美元的代价，用了近10年的时间才将危机平息。但是，上次储贷机构危机尚未扩散影响到整个资本市场，大投资银行并没有受到冲击。原因很简单，当时住房抵押贷款的证券化比例较低，没有通过贷款支持证券将危机传递到资本市场，危机还仅仅限于房地产金融领域。然而，作为解决80年代房地产金融危机的一种途径，自那时以来美国的住房抵押贷款几乎都证券化了，这才在住房抵押贷款中的一部分次级住房抵押贷款出问题后不断通过抵押贷款担保证券（MBS）这一金融衍生品的桥梁，引起美国所有的资产担保证券（ABS）价格下跌，并将美国资本市场拖入泥潭。
发达的美国资本市场是美国金融体系最重要的特征之一，随着资本市场的不断壮大，商业银行因为从事传统的存款和工商信贷业务而在美国金融体系中地位逐渐衰弱，而投资银行因在资本市场上从事有价证券的承销、投资以及企业的兼并收购服务变得日渐强大，尤其是原五大投资银行更是要风得风，要雨得雨，盈利能力根本是其他商业银行不能望其项背的。他们在美国金融体系中似乎占据了主导地位。也正是在这样的背景下，自上个世纪80年代以来美国的金融创新也主要是由投资银行引领的，各种新的筹资工具和风险管理方式几乎都是由投资银行首先推出。也正是这些不断给他们带来丰厚利润的创新以及以往成功的高额回报，使得投资银行家们视风险为儿戏，或者干脆视风险为他们擒获猎物的途径和手段。以往他们的确取得了成功，但是，这一次在他们的老巢出现的风险评估失误却将他们拖入了泥潭，因为即使他们可以将很多风险和成本转嫁给国外的投资者，他们因为自己贪得无厌而过度投资于风险资产所导致的损失还是令其中的几大巨头陷入了资不抵债的境地。
为何不出手拯救?
美国政府出手接管了房利美和房地美，为何不出面拯救雷曼兄弟和美林？其中原因或许是多方面的。
第一，房利美和房地美原来就属于美国半官方的机构，承担着为美国住房抵押金融市场提供再融资和融资担保的重任，其拥有的债务或担保的证券不仅被美国各类金融机构所持有，而且也为世界各国官方和非官方金融机构所持有，他们所牵动的债务链是世界性的。如果他们倒闭，则全球金融市场将陷入混乱，代价实在太大，美国政府不得不出面解救。而雷曼和美林作为投资银行是私营的金融机构，它们的债务链尽管也是国际化的，但毕竟没有和各国的官方资产直接相连。
第二，美国政府解救房利美和房地美已经遭到美国不少议员和政界人士的批评，用纳税人的钱解救完全私人性质的投资银行将遭到更为广泛的批评，在美国正处于总统选举的关键当口，共和党政府必须考虑政府出面解救私营机构所产生的负面效应。
第三，美国政府在基本经济政策上还是信奉自由市场经济原则的，保守的布什政府也不愿意完全由政府出面为金融危机埋单。
第四，美国政府可能仍然认为，美国金融市场仍有能力通过市场途径消化大投资银行破产所引发的冲击，尚不至于引起整个金融体系的瘫痪。布什的发言人称美国经济仍具活力，能够抵御这些风险，目前的调整对美国经济长期来说是有利的。
第五，美国资本市场的发展实际上已经出现了严重的扭曲，通过投资银行破产的调整，美国正在酝酿整个金融体系机构的变革和监管体系的重组，美国政府出面解救投资银行或许对这些酝酿之中的调整和重组没有帮助。因此，美国政府乐于见到商业银行——美洲银行收购美林，也希望能有其他银行来收购雷曼兄弟，而不愿意自己出面解救。
金融体系加快重组
据笔者判断，近期受雷曼破产和美林被收购的影响，美国金融市场将会在相对低潮中进行调整，不排除发生连锁反应而使更多机构卷入破产漩涡的可能性。美国股市将进入熊市盘整阶段，金融资产价格将在低位徘徊，资金紧张的局面在短期内将难以改变。受此冲击，美国实体经济也将受到打击，第三季度的经济增长率将明显下降，第四季度或有可能变成负增长，美国经济被拖入衰退的可能性非常大。
经过这次危机的冲击，美国投资银行业本身将进入重新洗牌的阶段，高盛、摩根斯坦利、美林以及其他一些尚未陷入困境的投资银行将不得不对现有的资产进行调整，并将大幅度增加资本金，有些投资银行会与其他商业银行或非银行机构联手，组成新的金融集团。美国的混业经营推进步伐可能因此大大加快，商业银行入主投资银行将获得新的契机，而过去主要是投资银行侵入商业银行的领地。
美国的监管体系也将因此加快调整和重组的步伐，对投资银行的监管历来是比较薄弱的环节，美国证券交易委员会对投资银行的监管原来只限于与证券交易相关的活动，对他们的审慎性监管和投资风险的监管一直存有漏洞。
将来美联储和美国证券交易委员会联手对其加强监管的可能性将加大，而且美联储在整个金融市场的监管中将变得更加重要。其他金融监管机构，如美国联邦住房管理局、美国货币监理署等也将更多地与美联储协调。美国财政部也将进一步增强其作为美国政府的代表，与美联储、证券交易委员会沟通和协调，组成三位一体的监管体系。
对中国经济影响有限
美国次贷危机对中国经济的不利影响已经开始显现，主要表现在三个方面。一是美国金融资产价格的下跌，使我国金融机构投资于这部分的资产遭受损失，我国外汇储备资产价值也因此受到不利影响。不过这些影响目前还比较小，比较间接，尚没有对我国实体经济产生直接冲击。
二是次贷危机所导致的美国经济下降，国内需求萎缩，对中国向美国的出口产生一定的不利影响。如果美国经济进一步陷入衰退，可能这一不利影响还会进一步加剧，使我对美出口变得比较困难。由于美国至今仍是中国第一大出口市场，美国需求的萎缩，对我国经济的不利影响就可能比较明显。
三是资金层面的影响，美国金融体系危机必然会使资金的供应变得紧张，跨国投资银行和投资基金可能会在全球收缩投资以应对美国国内的资金需求，这就可能使一部分资金从中国外流。而这种影响对中国不完全是不利的，因为直到目前为止，海外资金仍有流入中国获取人民币升值好处和人民币利差的动机，有部分资金因为美国金融危机而流出，缓解了资金流入的压力，进而缓解了人民币进一步升值的压力。这是有利的一面。而另一方面，资金如果在美国金融危机突发的情况下集中流出，将会对我国的金融市场和经济造成冲击，尤其是在当前我国股市已经经过了长时间的熊市，房地产市场处于下行压力的敏感时期，海外资金的突然抽出，可能会有扳机扣动效应，我们需要在政策上防患于未然，避免这种连锁性的冲击。
美国投资银行的破产是美国次贷危机所引发的延伸性危机，上述美国次贷危机对中国的不利影响也可能因美国大投行的破产而在程度上有所加重。另外，由于美国金融危机程度的加深，还可能出现两个新的不利因素，其一是心理上的连锁反应。美国知名大投行的破产使人们产生了全球金融陷入危机错觉，很多投资的抉择会往后推移，这本身就会造成金融市场的萧条。其二是美元汇率在美国股市急剧下挫后大幅度下跌，使得美元原来改善的汇率走势被逆转。今年上半年在美国经济增长速度高于欧盟，美国国际收支经常账户逆差状况稍微好转情况下，美元出现了回升势头，而这一势头可能因此难以短期内恢复。这对中国的经济也是不利的，因为它将使人民币对其他货币升值的压力加大，不利于中国对其他地区的出口。
但是，中国经济的基本增长动力主要是国内的投资和消费，而这两个经济增长的支柱在今年的头八个月都保持了好于去年的增长态势。我们有理由相信，美国次贷危机和投资银行破产引发的美国金融体系动荡将不可能改变我国经济发展的基本走势。
