2025年9月23日（周二）的全体会议上，孙立行研究员做了题为《关于稳定币发展的若干问题思考》的主题报告，针对稳定币相关的十个问题展开分析。
问题一探讨了稳定币的内涵，具体来说稳定币不是新货币，而是代币化的支付工具，具有货币属性，但不具备法偿性和独立的价值储藏功能，与央行数字货币具有本质区别。问题二和三探讨了其为什么能保持稳定，以及稳定币有哪几类，由此对USDT和USDC进行了介绍。问题四介绍了稳定币靠什么赚钱，主要为“零息负债+国债收益”模式，稳定币发行人通过用户存入美元不付息，将储备投向短期美债或隔夜回购，坐享无风险收益，这种模式类似于硅谷银行的存款银行。但这种盈利模式存在系统性风险，一旦市场出现波动，可能会引发严重的流动性危机。问题五讲述了合规监管是鼓励还是打压稳定币，总体来说随着GENIUS、MiCA等法案落地，稳定币发行人需承担更高的合规成本，监管的不断加强使净利趋向于社会平均。问题六探讨了为何稳定币的交易量能够超过Visa，并从跨境支付的手续费和支付效率、通胀避险、RWA的角度进行了解释。问题七讨论了为何各国监管从封杀到拥抱稳定币，问题八思考了稳定币是否真的无风险，主要担忧在于美元脱离银行体系影响金融资产稳定性，引发地缘政治风险。问题九思考了谁会成为稳定币的赢家，未来Visa、Paypal、亚马逊等巨头若叠加合规牌照，可凭既有用户基数快速反超，成为稳定币市场的重要参与者，但目前USDT和USDC仍然是新巨头。最后，问题十探讨了稳定币会不会取代美元，目前来看稳定币不仅并未削弱美元霸权，反而提升了美元在跨境、DeFi、RWA场景中的不可替代性，数字人民币仍需在跨境支付、国际结算等领域进一步扩展应用场景，提升国际影响力。会上，各研究员针对稳定币的相关问题与汇报内容进行了激烈的探讨。
