去年夏季爆发的美国次级住房抵押贷款市场危机以及由此引发的全球主要金融市场动荡，已成为美国乃至全球经济增长的首要威胁。美国经济是否如外界所说的正在走向衰退？次贷危机的破坏性影响是否已全部显现？我国会受何影响，又应采取怎样的应对措施 ？世经所副所长徐明棋研究员在近期接受各类媒体采访中发表了自己对这些问题的看法，本文节选了部分媒体的采访内容，具体内容如下：
谁制造了这场危机？
徐明棋：美国的长期赤字经营是危机爆发的最大问题，GDP13万亿美元，外债却已达到11.3万亿，占比达90%，其之所以这么长时间没有出问题，就是利用其美元地位透支了别国的信用，把风险扩散到了全世界，由全世界为它分担，把问题掩藏起来了。
美国为了应付次贷危机而纵容美元持续大幅贬值，这样不负责任的行为才是给整个国际金融体系带来混乱的源头。
金融危机的根源？
徐明棋：纵观历史上出现的比较严重的金融危机，尽管在表现形式上千差万别，但是他们的共同点基本上是一致的，那就是在本质上都是信用危机，是某一种金融资产或金融市场丧失了原有的信用，出现了价格大幅度下跌的危机。
最严重的信用危机是对一个国家的金融体系丧失信用，人们不再相信该国金融体系能够继续维持原有的秩序和价值关系，从而抛弃该国所有的货币和金融资产，那么该国就只能走上彻底的货币替代道路，让外国货币充当该国的价值尺度和流通手段。
信用危机的根源在于信用扩张超出了实体经济的客观需求，独立于实体经济空运行，导致信用泡沫和金融资产价格的虚高。
此次金融危机的特点？
徐明棋：此次金融危机与此前金融危机的最大区别在于，并不是外债还不起，而是银行的流动性不足。这次金融危机还有一个很大的特点，即大的金融机构出问题的很多，一些小的金融机构反而受冲击少。这是因为大的金融机构的资产是全球配置的，有很多外汇资金，主要的外汇资金都投放在美国的金融市场上，现在美国的金融资产大幅缩水，这些机构都出现了问题。
此次美国金融危机为何会形成全球冲击波？
徐明棋：所有的金融危机都有共同之处，即信用过度扩张，超出了实体经济的需要，信用锁链突然发生断裂，导致某金融资产价格大幅下跌，引起危机。此次美国金融危机之所以形成了全球冲击波，是因为，全球化背景下的占统治地位的国家发生了危机，全球经济赖以生存的基础发生了震荡，而IMF无法做出“用美元救美元”的反应。
美国经济进入衰退？
徐明棋：所谓经济“衰退”，是指一国的GDP连续两季度出现负增长。如果从这一标准看，美国显然尚未进入衰退。经济学家普遍预计，美国今年的GDP增长是1.4%，虽然与2006年、2007年相比略有下降，但并非负增长。
此次危机将延续到何时？
徐明棋：美国消化金融危机至少需一年。
美国将经历一个比较长的逐步吸收和消化危机的时期，美国的金融危机尚未见底。引发危机的基本经济因素——房价下跌还在持续，资产支持类的金融产品价格仍然走低，加上很多财务出问题的金融机构的资产和股票的价格也大幅度下跌，美国金融体系仍将面临金融机构不断倒闭的冲击。美国投资银行业将风光不再，其在金融业中的作用将大大下降。
金融领域的危机对美国经济的不利影响已经显现，受财富缩水效应的影响，美国消费需求已明显收缩，第三季度消费可能只有1％以下的增长，即使出口仍不错，美国第三季度经济增长率预计将大幅度下降，第四季度可能会被拖入负增长的泥潭。预计美国要到明年下半年才会逐渐消化房地产收缩的不利的影响，房价也只有到那时才会止跌回升。也只有到明年第三季度后，美国金融市场才能够克服危机的冲击所陷入的低迷状态，而美国金融机构的调整则要经历更长的时间。
美国金融危机的最新发展？
徐明棋：次贷危机爆发至今已经有一年，它对美国金融体系和美国经济都产生巨大影响，对世界经济和我国也产生了重大的影响。时至今日，美国次贷危机所造成的影响已经延伸到整个美国资本市场，直接的影响就是美国金融资产价格缩水，导致投资于美国资产抵押类证券的金融机构出现巨额亏损，大的投资银行如雷曼兄弟公司宣布破产，美林被美洲银行收购，为住房抵押贷款提供证券化提供担保的美国两大半官方的机构（房利美、房地美）濒临倒闭，被美国政府接管。美国最大的保险集团AIG也因为巨亏寻求美国政府的解救。现在来看美国目前出问题的金融机构共有600多家，整个金融体系处于一种动荡的境地。据美国Case-shiller 房价指数测算，美国实际房价下跌幅度已经达到22%。而且据预计，美国房价仍有10%左右的下跌空间。
美国众议院曾经通过了一项总额达3000 亿美元的大规模住房及按揭市场救援法案，以帮助无法供房贷的住户减免部分利息。在雷曼兄弟公司和美林以及AIG出了问题之后，美国国会还通过了一项7000亿美元的救援计划，准备收购不良资产并对出问题银行注资，部分收归国有。
救“两房”能否挽救美国经济？
徐明棋：海外金融机构持有“两房”大量债券，如果它们大量抛售，将会引发美元进一步走软的风险。美国房市可能要到明年下半年才会恢复，到那时经济才能回稳。但美国政府在严重赤字情况下举债救“两房”，势必引起流动性过剩，这将带来新的通胀压力，可能成为美国经济的大问题。
此次金融危机该如何解决？
徐明棋：购买美国不良资产并不能拯救美国市场，那些金融机构还需要注资以防范资不抵债。在全球金融一体化的大背景下，货币信用扩张客观上要求全球协调和管制。
所有的金融危机的始点都是信用的盲目扩张。当然，在今天经济全球化和信用全球化的条件下，世界货币发行国的金融危机与其他国家的金融危机在对世界经济产生冲击和影响的程度上是不一样的，这就是为什么美国金融危机会使全球遭殃，而其他危机则只会产生局部的不利影响的原因。因此，全球化条件下的信用呼唤着全球协调合作来共同管理信用在全球的扩张，此次美国金融危机的爆发已经使得国际金融体系改革变得比以往任何时候都紧迫。
此次危机对中国经济有何影响？
徐明棋：美国次贷危机对中国经济的不利影响已经开始显现，主要表现在三个方面。
一是美国金融资产价格的下跌，使我国金融机构投资于这部分的资产遭受损失，我国外汇储备资产价值也因此受到不利影响。不过这些影响目前还比较小，比较间接，尚没有对我国实体经济产生直接冲击。
二是次贷危机所导致的美国经济下降，国内需求萎缩，对中国向美国的出口产生一定的不利影响。如果美国经济进一步陷入衰退，可能这一不利影响还会进一步加剧，使我对美出口变得比较困难。由于美国至今仍是中国第一大出口市场，美国需求的萎缩，对我国经济的不利影响就可能比较明显。
三是资金层面的影响，美国金融体系危机必然会使资金的供应变得紧张，跨国投资银行和投资基金可能会在全球收缩投资以应对美国国内的资金需求，这就可能使一部分资金从中国外流。而这种影响对中国不完全是不利的，因为直到目前为止，海外资金仍有流入中国获取人民币升值好处和人民币利差的动机，有部分资金因为美国金融危机而流出，缓解了资金流入的压力，进而缓解了人民币进一步升值的压力。这是有利的一面。而另一方面，资金如果在美国金融危机突发的情况下集中流出，将会对我国的金融市场和经济造成冲击，尤其是在当前我国股市已经经过了长时间的熊市，房地产市场处于下行压力的敏感时期，海外资金的突然抽出，可能会有扳机扣动效应，我们需要在政策上防患于未然，避免这种连锁性的冲击。
美国投资银行的破产是美国次贷危机所引发的延伸性危机，上述美国次贷危机对中国的不利影响也可能因美国大投行的破产而在程度上有所加重。另外，由于美国金融危机程度的加深，还可能出现两个新的不利因素，其一是心理上的连锁反应。美国知名大投行的破产使人们产生了全球金融陷入危机错觉，很多投资的抉择会往后推移，这本身就会造成金融市场的萧条。其二是美元汇率在美国股市急剧下挫后大幅度下跌，使得美元原来改善的汇率走势被逆转。今年上半年在美国经济增长速度高于欧盟，美国国际收支经常账户逆差状况稍微好转情况下，美元出现了回升势头，而这一势头可能因此难以短期内恢复。这对中国的经济也是不利的，因为它将使人民币对其他货币升值的压力加大，不利于中国对其他地区的出口。
但是，中国经济的基本增长动力主要是国内的投资和消费，而这两个经济增长的支柱在今年的头八个月都保持了好于去年的增长态势。我们有理由相信，美国次贷危机和投资银行破产引发的美国金融体系动荡将不可能改变我国经济发展的基本走势。
美国金融危机对中国房地产市场有何影响？
徐明棋：美国金融危机对中国的房地产市场也有重要的影响，但是这种影响是间接的，主要是通过资金层面和心理预期成面发生影响。
从资金成面看，美国金融危机使大投资银行损失惨重，资金周转不灵。从中国收缩资金是他们的选择之一，高盛、摩根斯坦利都在出售他们在中国原来购买的房产。但是另外还有一些在这次危机中并没有受到世纪冲击的投资基金、私募基金，他们在危机之后把到眼光聚焦到了中国的一些中、小城市的房地产市场，通过设立房地产投资基金的方式来进行股权投资，签订回购协议，把抄底房地产作为一种机会。因此，影响是复杂的，还需继续观察。
从心理预期角度看，美国金融危机对房地产的影响是不利的。由于害怕危机对消费需求产生不利影响，新的房地产项目投资变得更加谨慎，如果大家都裹足不前，市场的萧条就会来临。
从购买这个角度看，金融危机增加未来的不确定性，人们可能推迟消费，投资性的购买也会推迟，这样就可能使房地产市场经历一波长时间的调整，其实现在调整已经开始，虽然中央出台了一些政策，但是这些政策对刺激消费的作用有限，对刺激投资性需求几乎没有作用，因为房地产投资不是看房子的成本是多少，而是看其未来的升值空间如何，而现在前景很模糊，这部分需求就进入了观望状态。
在美国金融危机爆发之时，中国房地产市场本身就已经开始了调整，美国金融危机将使房地产市场的调整的幅度进一步加大。国内的房产市场是我国经济增长的重要支柱，从中央到地方都寄予厚望，不希望其继续萎缩，但是由于各种社会、政治原因，房价大幅度上涨的状况也很难出现，所以未来中央即使出台政策调节房地产市场，房地产市场回到前几年的火爆还是很困难的，但是中国房地产市场出现如美国一样大幅下降的可能性也是不存在的。我个人估计在美国金融危机延续的背景下，中国经济调整期会比较长2010年中国会率先走出这一轮的经济衰退，到那个时候会有较好的前景。
我国应该如何应对此次危机？
徐明棋：中国资本市场的开放程度还不高，在海外投资这类债券的国内企业还很少，因此直接损失不会很大。但间接层面的影响不容忽视。全球资金趋紧以后，各国的金融机构在捉襟见肘的时候会抽调海外的资金。一旦集中抽调，对中国金融市场的冲击以及由此引发的震荡不容小觑。从实体经济的层面来看，如果全球通货膨胀的因素得不到抑制，中国想单打独斗地抑制通胀将会很困难。因此，在采取从紧的货币政策的同时，应配合各种恰当的财政政策和贸易政策，运用多种手段应对内部存在的各种问题。
从美国次贷危机中我们可以学到什么？
过度乐观的预期所支撑的资产价格快速上涨不能伴随大规模的负债购置房产和其他金融资产现象，否则就可能种下隐患。另外，在通货膨胀与资产膨胀之间，不存在长期的替代，不能指望过多的货币永远流在金融资产上。资产膨胀所带来的财富效应最终会使通货膨胀也跟随出现。
我们对通货膨胀的容忍程度决定着资产泡沫的破裂程度和破裂方式。容忍度高些，可以使泡沫逐渐消退，并且可以避免硬着陆，否则金融危机是不可避免的解决方法。所以目前中央的政策已经出现了调整，从年初的一保一控，改到目前的保持经济稳定发展。
