从冬季达沃斯论坛到夏季达沃斯论坛，主权基金始终是热门话题。欧盟贸易委员曼德尔森9月26日访华时也对中国2000亿美元的主权基金投资做了积极评价,并鼓励中国继续以客观负责的方式投资国际市场。主权基金是什么性质的基金？究竟应该如何看待围绕它在国际社会展开的各种讨论？今天我们就请专家对此予以解答。 ——编者
1 各国主权基金 资金规模虽然大 短线投机涉足少
问：从次贷危机开始以来，主权基金就时不时被提到，它在这场金融风暴中扮演了什么角色？它们能起到“救世主”的作用吗？
答：目前全球设有主权基金的国家共20多个，规模约为2.5万亿美元，但多数国家的主权基金规模都不大，排名前5位的基金的资产占总规模的70%以上。主权基金一直以来并没有受到特别重视，但近几年，它受到国际社会及发达国家官方的高度关注，究其原因，不是因为主权基金的规模庞大到了可以影响国际金融市场的程度，也不是因为投资方式和领域对世界经济产生重要影响，而是因为俄罗斯和中国加入了主权基金的行列，另外也是因为“9·11”后美国对阿拉伯国家政府的信任度下降，对这些国家的主权基金开始关注。
全球以美元为面值交易的证券市场规模约为50亿美元，其他各类可交易的证券规模更是高达165万亿美元，2.5万亿主权基金根本无法左右国际证券市场。尽管全球对冲基金的规模也大约是2万亿美元，但不少对冲基金常常利用10：1的杠杆比率，使其可动用的资金规模远远超过主权基金。与私人对冲基金常常利用一些国家经济和金融的漏洞进行攻击或市场操纵相比，主权基金的投资要低调和稳健得多。主权基金的投资策略通常分为两种，一种是进行证券组合投资，主要是投资于债券和股票，目的是分散风险获得稳定的投资收益。另一种是战略型投资，主要是投资于一些与主权基金国家有着一定战略利害关系的行业或企业，通过股权收购达到绝对控制或者相对控制该企业的管理营运的目的。
从主要主权基金的投资特点看，它们基本上都是长期投资者。无论是在证券还是在房地产及其他实业的投资上，主权基金都很少做短期投机。中东国家的主权基金一般投资于房地产、股市、债券等，挪威的主权基金基本只进行证券组合投资，拉美国家的主权基金也基本投资有价证券。东亚国家的主权基金则主要采取战略型的投资，涉及领域不仅包括房地产，而且还包括资源性行业、航空业等。相对于对冲基金，主权基金都是正常的有着明确经济目的的投资，对经济发展没有明显损害。这也是为什么主权基金长期以来并不像对冲基金那样遭到人们批评的主要原因。
次贷危机爆发以来，随着流动性紧张的不断加剧，一些人期望主权基金能加大投资规模以挽救证券市场。但指望主权基金扮演“救世主”的角色是一厢情愿。现有2.5万亿美元的主权基金规模固然比美国救市的7000亿美元多，但这不是空闲在那儿的现金，大多数已投资并以各种资产形式所保有。如果期望各国主权基金加大美欧金融资产的购买规模，除了现有主权基金本身需要扩容外，主权基金也必须愿意增持欧美的金融证券。可当前的金融危机尚未见底，这显然不可能。
2 欧美国家态度 要资金为其所用 禁重点产业开放
问：西方发达国家为什么对主权基金“既喜又忧”？它们为什么一直要求对主权基金设置行业规范来监管它们的投资？
答：由于目前在国际间并没有相应的规范制约主权基金，欧盟和美国曾不断在IMF、八国集团会议上提出要制定国际规范，并要求主权基金增加财务和投资的透明度。即使据IMF专家预测到2012年全球主权基金的规模可望达到10万亿美元，它对国际金融市场的影响也是可预测的，对主权基金的担忧并不是来自金融层面，而是来自于政治和国家战略层面。
美国和欧盟现在已经酝酿和采取了一系列的措施来限制主权基金，尤其是对中国、中东等国家主权基金的投资领域和范围设定了种种障碍。美国目前对外资收购美国资产的审查体系进行了改革，加强了美国外国投资委员会的审查力度，如果它认为某些外国直接投资对国家安全造成了威胁，就可以建议美国总统阻止这些投资。德国总统默克尔也多次表示了对外国主权基金投资政治和其他动机的担忧，建议欧盟采用美国的相关程序，对主权基金的潜在收购行为进行审查。法国总统萨科齐也表示，主权财富基金有时可能出于政治动机或其他目的收购欧洲公司，希望欧盟采取措施进行干预。欧盟委员会最近发起了一项调查，以确定来自俄罗斯、中国和中东的大型政府投资基金是否对欧洲统一大市场构成威胁。就是最近称赞中国并鼓励中国主权基金的欧盟贸易委员曼德尔森，去年也曾经对媒体表示赞成欧盟对中国的主权基金投资设置限制，要防止主权基金对欧盟的安全产生不利的影响。
随着美国金融危机不断加深，金融形势恶化，西方对中国以及中东的主权基金的态度也发生了变化，他们希望有着巨额外汇储备的石油输出国和中国能够通过主权基金加大对欧美证券市场的投资，以缓和其流动性的收缩，拯救西方的金融机构。其实，这种变化完全是从他们本身利益出发作出的调整。美国和欧盟希望主权基金资金能够为其所用，投资于证券市场，购买美国的债券和股票。但是同时，对他们认为重要的产业和部门，并不会对主权基金轻易开放，他们仍将对中国的主权基金投资的范围进行限制，如果涉及对诸如尤尼科石油公司这样的兼并，各种障碍仍将存在。
3 中国主权基金 拥有资金2000亿 投资经验尚不足
问：能否介绍一下中国的主权基金目前在国际市场上的投资情况？为什么西方国家屡屡要求中国以客观负责的方式投资国际市场？
答：2007年9月29日在北京成立的中国投资公司是中国第一家名副其实的主权基金，以财政部发行的1.55万亿人民币特别国债换取中央银行的2000亿美元外汇储备作为公司的注册资本，主要目的是用我国外汇储备对外进行战略性投资。从其所拥有的资本规模看，它已跻身为全球第5大主权基金。但从中国已高达2万亿美元的外汇储备规模看，中国投资公司显然并没有完全承担中国外汇储备对外投资的重任。中国外汇储备的主体仍然是通过外汇管理局在营运管理。
中国外汇储备主要采取资产组合方式投资于美国和其他西方国家的国债以及政府担保的有价证券，遵循了安全性、流动性和赢利性兼顾的原则，而并没有采取比较激进的高获利投资方式。随着美元汇率的不断下跌，中国外汇储备增值保值面临着越来越大的挑战，也引起了普通民众的担忧。由于中国没有公布过外汇储备的资产结构和货币结构，很多人猜测美元在其中占很大的比重，并因此判断我们面临着很大的损失。
其实，据笔者判断，我们的外汇储备如果保持着五五的比例，即50%为美元资产，50%为其他货币资产，因此在汇率变动上的损失是有限的。因为美元汇率下跌，其他货币对美元的升值将弥补这部分损失。根据美方公布的资料，截至今年7月底我国持有美国财政部有价证券的规模为5187亿美元，加上其他有政府担保的各类有价证券3000多亿美元和一些存款，我们的美元资产大约在9000多亿美元至1万亿美元，这个比例是合适的。
仅仅被动地维持外汇储备的价值，做有价证券组合投资显然对于有着2万亿美元外汇储备的大国而言是不够的。我们需要拿出一部分外汇储备做一些更加重要的战略性投资，这正是我们成立中国投资公司的目的。因为做这样的战略投资，靠外汇管理局是无法胜任的。也正是从这一点出发，我们可以判断中国投资公司的对外投资的目标将主要是对海外公司或中国在海外上市公司的股权，以及对中国具有战略利益的一些行业和企业进行战略性的投资。
由于中国成立主权基金的时间不长，我们在国际资本市场的经验还不足，中国投资公司的对外投资在开始时肯定会面对很多挑战，这不仅是因为欧美在很多领域设置了障碍，而且还因为资本市场上陷阱重重，在开始时投资可能并不会很成功。比如大家都知道并很关注的投资美国黑石公司股权的浮亏问题，就是一个典型的例子。但由于股权投资本身是一项战略性投资，在美国发生金融危机的背景下股权投资的账面浮亏并不能完全否定中国投资公司对外进行战略性投资的方向。这个例子告诉我们，主权基金尽管拥有比较雄厚的资金实力，但是要实现其投资的战略目标和经济收益目标，要做的功课是非常繁重的。
相关链接 主权基金及其特征
主权基金亦称主权财富基金，它是一国政府用贸易盈余或用其他资源性商品出口的外汇，或者直接用财政资金建立的国际投资基金，其目的是用于提升本国国民的福利水平，为本国经济战略服务以及为本国官方资产保值增值。其主要特征是主权国家政府拥有，以独立的法人资格在国际市场上从事投资活动，赢利和亏损虽然都由政府获得和承担，但不直接与政府的财政活动相联系，其财务有着相对的独立性。
主权基金并不是最近才出现的新鲜事物，1953年成立的科威特投资局可以被看成是最早的主权基金。
主权基金真正的发展是近十年的事，在全球排名前20位的主权基金中，有13只是近10年内成立的。
主要主权基金
从比较活跃的主权基金的国家分类看，主要是中东石油输出国、北欧高福利国家、东亚国家以及中国和俄罗斯。
一些中东石油输出国用其石油收入建立了庞大的主权基金，这些主权基金的规模一般都在其本国年度GDP的数倍以上，比较著名的有阿布扎比投资局，规模达到6250亿美元，是本国GDP的5.2倍。另外科威特投资局、卡塔尔投资局都是中东引人注目的主权投资基金，资产规模分别达到2130亿和600多亿美元。
挪威政府全球养老基金也是较著名的主权基金，规模达3220亿美元，超过年度GDP。
新加坡著名的投资基金淡马锡也是主权基金，资产超过1000亿美元，其实在1974年成立淡马锡之后的1981年，新加坡政府还成立了政府投资公司，它的资产规模比淡马锡还要大，达到2150亿美元，只是因为它主要投资于固定收益的资产，不像淡马锡那样投资于国际金融资产和高科技产业，近几年获利率比淡马锡低。
主权基金新军中俄最受关注
俄罗斯和中国的主权基金近几年才崭露头角，但是由于这两个国家的大国地位及与西方不同的制度和利益诉求，引起了世界的广泛关注。
俄罗斯2004年设立的稳定基金是用石油出口收入建立基金来为未来可能的石油价格下降提供保障，其投资的国际资产主要是各国官方债券和企业债券，目前该基金资产规模达到1275亿美元。
中国2007年成立的中国投资公司负责从国家外汇储备中划出的2000亿美元的投资管理，隶属于财政部，为中国的外汇储备资产增值保值从事战略性投资。
1 各国主权基金 资金规模虽然大 短线投机涉足少
问：从次贷危机开始以来，主权基金就时不时被提到，它在这场金融风暴中扮演了什么角色？它们能起到“救世主”的作用吗？
答：目前全球设有主权基金的国家共20多个，规模约为2.5万亿美元，但多数国家的主权基金规模都不大，排名前5位的基金的资产占总规模的70%以上。主权基金一直以来并没有受到特别重视，但近几年，它受到国际社会及发达国家官方的高度关注，究其原因，不是因为主权基金的规模庞大到了可以影响国际金融市场的程度，也不是因为投资方式和领域对世界经济产生重要影响，而是因为俄罗斯和中国加入了主权基金的行列，另外也是因为“9·11”后美国对阿拉伯国家政府的信任度下降，对这些国家的主权基金开始关注。
全球以美元为面值交易的证券市场规模约为50亿美元，其他各类可交易的证券规模更是高达165万亿美元，2.5万亿主权基金根本无法左右国际证券市场。尽管全球对冲基金的规模也大约是2万亿美元，但不少对冲基金常常利用10：1的杠杆比率，使其可动用的资金规模远远超过主权基金。与私人对冲基金常常利用一些国家经济和金融的漏洞进行攻击或市场操纵相比，主权基金的投资要低调和稳健得多。主权基金的投资策略通常分为两种，一种是进行证券组合投资，主要是投资于债券和股票，目的是分散风险获得稳定的投资收益。另一种是战略型投资，主要是投资于一些与主权基金国家有着一定战略利害关系的行业或企业，通过股权收购达到绝对控制或者相对控制该企业的管理营运的目的。
从主要主权基金的投资特点看，它们基本上都是长期投资者。无论是在证券还是在房地产及其他实业的投资上，主权基金都很少做短期投机。中东国家的主权基金一般投资于房地产、股市、债券等，挪威的主权基金基本只进行证券组合投资，拉美国家的主权基金也基本投资有价证券。东亚国家的主权基金则主要采取战略型的投资，涉及领域不仅包括房地产，而且还包括资源性行业、航空业等。相对于对冲基金，主权基金都是正常的有着明确经济目的的投资，对经济发展没有明显损害。这也是为什么主权基金长期以来并不像对冲基金那样遭到人们批评的主要原因。
次贷危机爆发以来，随着流动性紧张的不断加剧，一些人期望主权基金能加大投资规模以挽救证券市场。但指望主权基金扮演“救世主”的角色是一厢情愿。现有2.5万亿美元的主权基金规模固然比美国救市的7000亿美元多，但这不是空闲在那儿的现金，大多数已投资并以各种资产形式所保有。如果期望各国主权基金加大美欧金融资产的购买规模，除了现有主权基金本身需要扩容外，主权基金也必须愿意增持欧美的金融证券。可当前的金融危机尚未见底，这显然不可能。
2 欧美国家态度 要资金为其所用 禁重点产业开放
问：西方发达国家为什么对主权基金“既喜又忧”？它们为什么一直要求对主权基金设置行业规范来监管它们的投资？
答：由于目前在国际间并没有相应的规范制约主权基金，欧盟和美国曾不断在IMF、八国集团会议上提出要制定国际规范，并要求主权基金增加财务和投资的透明度。即使据IMF专家预测到2012年全球主权基金的规模可望达到10万亿美元，它对国际金融市场的影响也是可预测的，对主权基金的担忧并不是来自金融层面，而是来自于政治和国家战略层面。
美国和欧盟现在已经酝酿和采取了一系列的措施来限制主权基金，尤其是对中国、中东等国家主权基金的投资领域和范围设定了种种障碍。美国目前对外资收购美国资产的审查体系进行了改革，加强了美国外国投资委员会的审查力度，如果它认为某些外国直接投资对国家安全造成了威胁，就可以建议美国总统阻止这些投资。德国总统默克尔也多次表示了对外国主权基金投资政治和其他动机的担忧，建议欧盟采用美国的相关程序，对主权基金的潜在收购行为进行审查。法国总统萨科齐也表示，主权财富基金有时可能出于政治动机或其他目的收购欧洲公司，希望欧盟采取措施进行干预。欧盟委员会最近发起了一项调查，以确定来自俄罗斯、中国和中东的大型政府投资基金是否对欧洲统一大市场构成威胁。就是最近称赞中国并鼓励中国主权基金的欧盟贸易委员曼德尔森，去年也曾经对媒体表示赞成欧盟对中国的主权基金投资设置限制，要防止主权基金对欧盟的安全产生不利的影响。
随着美国金融危机不断加深，金融形势恶化，西方对中国以及中东的主权基金的态度也发生了变化，他们希望有着巨额外汇储备的石油输出国和中国能够通过主权基金加大对欧美证券市场的投资，以缓和其流动性的收缩，拯救西方的金融机构。其实，这种变化完全是从他们本身利益出发作出的调整。美国和欧盟希望主权基金资金能够为其所用，投资于证券市场，购买美国的债券和股票。但是同时，对他们认为重要的产业和部门，并不会对主权基金轻易开放，他们仍将对中国的主权基金投资的范围进行限制，如果涉及对诸如尤尼科石油公司这样的兼并，各种障碍仍将存在。
3 中国主权基金 拥有资金2000亿 投资经验尚不足
问：能否介绍一下中国的主权基金目前在国际市场上的投资情况？为什么西方国家屡屡要求中国以客观负责的方式投资国际市场？
答：2007年9月29日在北京成立的中国投资公司是中国第一家名副其实的主权基金，以财政部发行的1.55万亿人民币特别国债换取中央银行的2000亿美元外汇储备作为公司的注册资本，主要目的是用我国外汇储备对外进行战略性投资。从其所拥有的资本规模看，它已跻身为全球第5大主权基金。但从中国已高达2万亿美元的外汇储备规模看，中国投资公司显然并没有完全承担中国外汇储备对外投资的重任。中国外汇储备的主体仍然是通过外汇管理局在营运管理。
中国外汇储备主要采取资产组合方式投资于美国和其他西方国家的国债以及政府担保的有价证券，遵循了安全性、流动性和赢利性兼顾的原则，而并没有采取比较激进的高获利投资方式。随着美元汇率的不断下跌，中国外汇储备增值保值面临着越来越大的挑战，也引起了普通民众的担忧。由于中国没有公布过外汇储备的资产结构和货币结构，很多人猜测美元在其中占很大的比重，并因此判断我们面临着很大的损失。
其实，据笔者判断，我们的外汇储备如果保持着五五的比例，即50%为美元资产，50%为其他货币资产，因此在汇率变动上的损失是有限的。因为美元汇率下跌，其他货币对美元的升值将弥补这部分损失。根据美方公布的资料，截至今年7月底我国持有美国财政部有价证券的规模为5187亿美元，加上其他有政府担保的各类有价证券3000多亿美元和一些存款，我们的美元资产大约在9000多亿美元至1万亿美元，这个比例是合适的。
仅仅被动地维持外汇储备的价值，做有价证券组合投资显然对于有着2万亿美元外汇储备的大国而言是不够的。我们需要拿出一部分外汇储备做一些更加重要的战略性投资，这正是我们成立中国投资公司的目的。因为做这样的战略投资，靠外汇管理局是无法胜任的。也正是从这一点出发，我们可以判断中国投资公司的对外投资的目标将主要是对海外公司或中国在海外上市公司的股权，以及对中国具有战略利益的一些行业和企业进行战略性的投资。
由于中国成立主权基金的时间不长，我们在国际资本市场的经验还不足，中国投资公司的对外投资在开始时肯定会面对很多挑战，这不仅是因为欧美在很多领域设置了障碍，而且还因为资本市场上陷阱重重，在开始时投资可能并不会很成功。比如大家都知道并很关注的投资美国黑石公司股权的浮亏问题，就是一个典型的例子。但由于股权投资本身是一项战略性投资，在美国发生金融危机的背景下股权投资的账面浮亏并不能完全否定中国投资公司对外进行战略性投资的方向。这个例子告诉我们，主权基金尽管拥有比较雄厚的资金实力，但是要实现其投资的战略目标和经济收益目标，要做的功课是非常繁重的。
相关链接 主权基金及其特征
主权基金亦称主权财富基金，它是一国政府用贸易盈余或用其他资源性商品出口的外汇，或者直接用财政资金建立的国际投资基金，其目的是用于提升本国国民的福利水平，为本国经济战略服务以及为本国官方资产保值增值。其主要特征是主权国家政府拥有，以独立的法人资格在国际市场上从事投资活动，赢利和亏损虽然都由政府获得和承担，但不直接与政府的财政活动相联系，其财务有着相对的独立性。
主权基金并不是最近才出现的新鲜事物，1953年成立的科威特投资局可以被看成是最早的主权基金。
主权基金真正的发展是近十年的事，在全球排名前20位的主权基金中，有13只是近10年内成立的。
主要主权基金
从比较活跃的主权基金的国家分类看，主要是中东石油输出国、北欧高福利国家、东亚国家以及中国和俄罗斯。
一些中东石油输出国用其石油收入建立了庞大的主权基金，这些主权基金的规模一般都在其本国年度GDP的数倍以上，比较著名的有阿布扎比投资局，规模达到6250亿美元，是本国GDP的5.2倍。另外科威特投资局、卡塔尔投资局都是中东引人注目的主权投资基金，资产规模分别达到2130亿和600多亿美元。
挪威政府全球养老基金也是较著名的主权基金，规模达3220亿美元，超过年度GDP。
新加坡著名的投资基金淡马锡也是主权基金，资产超过1000亿美元，其实在1974年成立淡马锡之后的1981年，新加坡政府还成立了政府投资公司，它的资产规模比淡马锡还要大，达到2150亿美元，只是因为它主要投资于固定收益的资产，不像淡马锡那样投资于国际金融资产和高科技产业，近几年获利率比淡马锡低。
主权基金新军中俄最受关注
俄罗斯和中国的主权基金近几年才崭露头角，但是由于这两个国家的大国地位及与西方不同的制度和利益诉求，引起了世界的广泛关注。
俄罗斯2004年设立的稳定基金是用石油出口收入建立基金来为未来可能的石油价格下降提供保障，其投资的国际资产主要是各国官方债券和企业债券，目前该基金资产规模达到1275亿美元。
中国2007年成立的中国投资公司负责从国家外汇储备中划出的2000亿美元的投资管理，隶属于财政部，为中国的外汇储备资产增值保值从事战略性投资。
